中国式去产能全景图

本文由民生证券研究院宏观、策略、煤炭、钢铁、建材、化工、有色团队联袂打造，一方面自上而下梳理去产能的逻辑、方式和市场影响，另一方面自下而上梳理主要过剩行业去产能的进程、风险和受益公司等，力求为各位投资者提供一份去产能的全景图。

一、去产能的宿命：2016年是真正意义的去产能元年，中央施政重心从需求侧向供给侧倾斜，产能调整从控制增量向清理存量过渡。

二、去产能的路径：可能采取的措施：财政直接或间接补贴；清理不良资产；加快兼并重组；提高环保能耗等行业标准；打破刚性兑付；完善破产清算制度；建立产能检测体系等

二、去产能的影响：从历史经验看，去产能期间市场“深蹲起跳”，业绩支撑很重要。一是关注相关供给侧结构性改革过程中相关政策提振市场情绪带来的交易性机会，二是相关出清较快行业由于业绩改善带来的结构性机会，三是在改革取得阶段性成就时，改良后的旧经济与新经济共振带来的新增长周期催生的系统性行情。

四、去产能的行业全景图：

1、钢铁：我国粗钢产能利用率仅为67.17%，产能仍严重过剩。去产能受益的一是大型钢企，特别在高端领域拥有竞争优势的龙头企业。二是需求转型的钢企及特钢企业。三是寻求转型的钢企。风险压力大的企业：负债率高，流动性差，产品结构不佳，盈利能力弱的企业。

2、煤炭：预计2015年供需差为4.2亿吨左右，在维持社会库存不变的情况下，供需差未来三年（2016年-2018年）将大幅收窄2.7亿吨至1.5亿吨，市场供需格局有望得到重大改善。维持三条投资主线：（1）低估值蓝筹+供给侧改革；（2）转型+主题；（3）煤炭清洁利用。短期来看，重点产煤区域的龙头企业最为受益。

3、化工：（1）钛白粉行业有望逐步回暖，全年涨价或超预期。（2）PTA行业集中度高，反弹基础好。(3)纯碱行业开工率高，产能收缩，价格有望继续上涨。（4）PVC价格处于历史大底，无电石电力配套产能将退出。（5）橡胶正在酝酿新一轮大周期。

4、建材：2015年水泥行业去产能仍未开始。2015年水泥熟料产能约为18.1亿吨，同比2014年增加2.2%，仅仅是增长速度放缓。然而，在水泥需求快速下降的压力下，据数字水泥网数据统计，2015年全国熟料产能利用率仅约为67%，同比2014年下降5%，熟料产能过剩进一步加剧，供需矛盾更加恶化。

5、电解铝：在产能出清的过程中，龙头企业将受益于产品价格提升和市场份额扩大。此外，电解铝价格上升将提升存货价值，有利于减轻高存货企业的压力。

【正文】

一、去产能的宿命：2016年中国经济第一要务

2016年是真正意义的去产能元年。堆下的库存早晚要卖，欠下的债务早晚要还，过剩的产能也早晚要去，这是任何一个经济体逃不掉的宿命。而从逻辑上讲，去产能是去库存和去杠杆的基础，只有完成了去产能，一个经济体才可能真正走出危机，中国也不例外。

2008年百年一遇的金融危机之后，我们一直没有履行这个宿命。2009年4万亿大刺激，2010年昙花一现，2011年内外交困，2012年重启中级刺激，2013年陷入类滞胀，2014年陷入衰退式宽松，2015年货币加码刺激。危机后的七年里，我们在需求端想尽了办法，经济却依然拾级而下。2016年，中央真正开始改变思路，从需求侧走向供给侧，从扩需求到去产能。

去产能有两种方式，一种是把需求拉起来，另一种是把供给压下去。90年代去产能是双管齐下，先是朱